CPI超預(yù)期回落 美股迎利好？

美國2月CPI從3%降至2.8%，這是自2024年8月以來首次低于預(yù)期，核心CPI從3.3%降至3.1%同樣低于預(yù)期且創(chuàng)下四年新低。從分類項(xiàng)來看，能源和交通服務(wù)的環(huán)比增速明顯放緩，占通脹1/3權(quán)重的住房成本增速則保持穩(wěn)定。超級(jí)核心服務(wù)CPI降至2023年10月以來最低的3.9%。

利率市場隱含的6月加息概率升至68%（其中降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為36%），并且保持全年降息三次的預(yù)期。下周的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將公布經(jīng)濟(jì)展望和點(diǎn)陣圖，從而給市場提供最新的利率前景參考。

通脹回落且低于預(yù)期導(dǎo)致降息預(yù)期升高，這若是發(fā)生在去年應(yīng)該會(huì)讓投資者欣喜若狂，不過在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍轉(zhuǎn)弱的當(dāng)前，可能僅僅是打消了一些對(duì)經(jīng)濟(jì)滯脹的憂慮。

美股獲得些許喘息的空間，標(biāo)普500和納斯達(dá)克周三分別反彈0.49%和1.22%，“逢低買入”幫助此前重挫的英偉達(dá)和特斯拉等隔夜大幅回升，但和實(shí)體經(jīng)濟(jì)連結(jié)更加緊密的道瓊斯則連續(xù)第三天下跌。由此也可以看出市場情緒的修復(fù)可能還需要更多時(shí)間。

導(dǎo)致近期美股重挫的導(dǎo)火索無疑是特朗普混亂的政策所引發(fā)的避險(xiǎn)情緒。關(guān)稅大戰(zhàn)的朝令夕改不僅令各國領(lǐng)袖、進(jìn)出口商、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、投資者等苦不堪言，就連其身邊的幕僚都很難跟上他的節(jié)奏。最新的進(jìn)展是，美國對(duì)進(jìn)口鋼鋁產(chǎn)品25%的關(guān)稅在3月12日正式生效，加拿大、歐盟和中國都表示將予以反制。

而更令市場擔(dān)憂并不是特朗普的反復(fù)無常（這一點(diǎn)不會(huì)太令人意外），而是有分析認(rèn)為特朗普政府正在策劃一場經(jīng)濟(jì)衰退以迫使美聯(lián)儲(chǔ)降息，從而壓低美債收益率即舉債成本來改善財(cái)政赤字。數(shù)據(jù)顯示，美國2025年需要再融資的債務(wù)規(guī)模約9萬億美元。

這一猜測有一定的合理性（但也有失控的危險(xiǎn)），畢竟美國2024財(cái)年的關(guān)稅收入才780多億美元，僅占聯(lián)邦財(cái)政收入的不到2%，可見增加關(guān)稅對(duì)實(shí)現(xiàn)預(yù)算平衡來說是杯水車薪。而在去年近7萬億美元的財(cái)政支出中，凈利息支出就高達(dá)8800億美元，占總收入的18%成為第三大支出項(xiàng)。國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)計(jì)2025年財(cái)年利息支出將升至9500億美元，到2035年將到達(dá)1.8萬億美元。

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美國年度凈利息支出及預(yù)測 來源：國會(huì)預(yù)算辦公室

而從整體財(cái)政狀況來看，當(dāng)前35萬億美元的債務(wù)總規(guī)模達(dá)到美國GDP的123%，1.8萬億美元的財(cái)政赤字和超過7%的赤字率都意味著債務(wù)問題已經(jīng)進(jìn)入惡性循環(huán)且不可持續(xù)。因此包括關(guān)稅大戰(zhàn)、潛在的衰退和降息、聯(lián)邦機(jī)構(gòu)裁員和查賬、推出移民金卡、結(jié)束地緣沖突實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略收縮等看似雜亂無章的出拳，似乎都是改善美國財(cái)政狀況的必要手段。

如果特朗普真的著眼于長遠(yuǎn)，那短期的經(jīng)濟(jì)陣痛和股市波動(dòng)就是必須付出的“代價(jià)”，這和特朗普1.0時(shí)期極為看重股市有著鮮明的反差。當(dāng)然，若民調(diào)和美股持續(xù)下跌，特朗普（以及馬斯克）自然會(huì)感受到壓力，這可能倒逼特他們?cè)谕七M(jìn)各項(xiàng)政策時(shí)改為使用“手術(shù)刀而非大斧頭”，市場情緒和股市也將會(huì)得到一定的修正。

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標(biāo)普500 vs 20年期以上美國國債ETF（TLT）? 來源：Traidingview

不過值得注意的是，市場情緒的惡化只是為投資者提供了一個(gè)拋售或者獲利了結(jié)的理由。除了經(jīng)濟(jì)衰退之外，同樣令市場擔(dān)憂的還有美股過高的估值?；蛘叻催^來說，正是因?yàn)槊拦晒乐颠^高，才更容易受到避險(xiǎn)情緒的沖擊。

美國GDP占全球的25%，但股市卻占到全球股市總市值的50%以上。其中七巨頭總市值約14萬億美元（占標(biāo)普總市值的約30%），超過中美之外任意一個(gè)國家的GDP規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)不確定性和AI競爭加劇的雙重影響下，若科技巨頭的長期上漲邏輯無法成立，美股也就失去了最重要的引擎。根據(jù)FactSet的分析，華爾街已經(jīng)下調(diào)了標(biāo)普500及其全部11個(gè)行業(yè)在一季度的盈利增速預(yù)測，達(dá)美航空是最新的例子。

從遠(yuǎn)期市盈率來看，美股為21倍左右，顯著高于歐洲和日本的14倍，而英國只有11倍。這也是為什么今年歐洲和香港股市的表現(xiàn)要遠(yuǎn)好于美國的原因，近期的全球資本流向也說明了市場在不確定性中的選擇。

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主要經(jīng)濟(jì)體股市的遠(yuǎn)期市盈率? 來源：高盛，FactSet

講道歐洲和香港，前者借由烏克蘭問題對(duì)自身未來的經(jīng)濟(jì)和國防自主產(chǎn)生了新的共識(shí)，更多的財(cái)政刺激政策可能幫助經(jīng)濟(jì)走出泥潭，當(dāng)然前提是烏克蘭局勢的穩(wěn)定。而港股市場中由于科技股占比高于A股市場，因此從科技股“價(jià)值重估”中受益更為明顯。DeepSeek不僅令中美AI競爭格局發(fā)生了改變，更有望帶動(dòng)國內(nèi)全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展并形成新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，這也是外資近期加碼配置中國資產(chǎn)的原因。

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